上周，央行开展2370亿元MLF操作，利率下调10个基点，引发市场对流动性的进一步关注。虽然有利于市场情绪对债券市场的看好，不过，机构对于此次降息影响的观点存在分歧。与此同时，从公募债基的配置久期来看，上周也出现了较快速回落，呈现出一定程度的防守意味。

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降息后债市再现宽幅震荡

上周（6.12-6.18），央行在周二以利率招标方式开展了20亿元7天逆回购操作，中标利率1.9%，前期中标利率为2.0%。这也是自2022年8月15日以来，央行首次调整7天逆回购利率，从影响债市的角度来看，期内出现宽幅震荡。

6月15日，人民银行开展2370亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作。其中，1年期MLF操作利率为2.65%，较上月下调10个基点。

据方正证券统计，上周二10年国债利率下行4.8bp至2.62%，1年期国债下行幅度小，仅下行1.5bp至1.85%。上周三，债市继续演绎降息带来的利好，利率小幅回落。10年国债利率下行0.5bp，而1年期国债下行1.5bp。上周四债市开始快速调整，10年国债和1年期国债当日分别上行3.1bp和2.5bp。

不过，转折出现在周四，税期扰动下资金面开始收敛，叠加止盈盘增加，这导致债市调整加剧。上周五，债市继续调整，10年国债和1年期国债分别上行1.4bp和2bp，分别收于2.66%和1.88%。

总的来说，上周债券收益率宽幅震荡。货币市场整体较为宽松，10年期国债收益率先下后上基本持平前一周。信用债方面，收益率小幅下行。当然，就债券基金的表现来看，头部产品表现抢眼，特别是含权债基方面，金鹰元丰A周内涨超4%，华宝增强收益A也有超3.8%的涨幅。

各类型基金上周头部产品业绩（数据来源：Wind统计）

指数方面则差异较大，中长期纯债基金指数上周微涨0.02%，短债基金指数涨0.03%，二级债基指数大涨0.59%。

诺安基金分析指出，债券收益率受央行降息及5月经济数据不及预期影响，上半周出现一波快速下行后，随着稳经济政策的推出，收益率快速反弹至周初的水平。目前市场处于较弱的基本面与稳经济政策的博弈过程中，市场的悲观预期或有所缓解，仍期待更有力的政策提振微观经济主体信心。

公募债久期加快回落，业内观点现分歧

尽管降息对债市有利好支撑，但从上周的行情反复来看，受到政策影响的不确定性依然很高，而且就机构的观点来看，并非一致性看好降息之后的债市发展，有数据统计显示，公募债基的久期配置在上周也出现较快回落，防守意味浓重。

据方正证券统计，上周有8个指标反映债市交易情绪环比走强，8个指标反映债市交易情绪环比走弱，债市交易情绪扩散指数为50%，较前值回落16个百分点。公募债基久期方面，上周公募债基久期中位数为2.65年，较前值回落0.22年。

历史上，对于降息后债市收益率容易出现先下后上的局面，开源证券指出，无论2022年1月降息、还是8月降息，债市收益率都出现了先下后上，演绎了利多出尽后的止盈，两次降息都是债市的阶段性降久期机会。

就影响因素来看，降息或也只是稳增长的开始，且两次降息间隔时间可能很长，博弈下一次降息较为困难。开源证券指出，降息具有较强的逆周期调节特点，历次降息往往出现在经济下行压力较大的时期，通过逆周期调节手段，对经济进行托底，此次降息前易纲行长也有表示货币政策要“加强逆周期调节”。

最值得关注的是，降息之后不一定会伴随资金面宽松。2022年8月降息之后，资金利率不仅没有转松，反而开始上行收紧。对此，有分析指出，降准降息之后，资金利率显著低于政策利率的必要性下降，以及可能需要控制债市过度加杠杠问题。

站在当前时点，市场有观点认为，找不到债市收益率上行理由，所以债市的因素均为利多；但如果辩证去看，在如此的顺风环境里，任何一个潜在变化都可能成为债市的逆风因素。